近期资本市场中化工板块成为热点。年初至今，卫星化学、万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等企业股票都实现了不斐的涨幅，被誉为“基础化工顺周期白马”。很多研报认为我国化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。判断的依据是基础化工板块的固定资产增速已于2024Q1开始拐头回落，说明产能投放已进入尾声，板块利润率有望迎来上行。同时，2024年Q1化工板块进入业绩拐点的公司数目大幅增加，出海板块、细分周期势头强劲，TMA、氟化工、化纤、轮胎以及化工资源品等领域均表现优异，市场开始青睐头部企业逢低布局机会。

　　随着大炼化、轻烃深加工以及煤化工的发展，中国已经成为全球初级化工品生产中心，呈现“国企基地化、民营一体化、地炼大型化”的发展特点。在石油的中游加工环节，我国已经建成了唐山曹妃甸、大连长兴岛、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、福建古雷以及广东惠州7大千万吨级以上的石油炼化基地。尤其华东地区形成了以上海、宁波、大榭、舟山为核心，北望连云港、西连南京以东长江沿岸各特色化工园，外延淮北、合肥等区域的化工园区，初步形成中国版的”墨西哥湾“。我国乙烯产能已经占比全球产能的20%以上，丙烯产能占比35%以上，PX产能占比48%，TA产能占比74%，聚酯产能占比60%，等等。2025年我国乙烯产能可能达到6300万吨。虽然我国化工仍有大而不强和重复建设的嫌疑，但大国化工已经毫无疑问的崛起了。

　　同时，我国化工以大宗基础化学品为主，煤化工占比较大，高耗能产品占比高，仍存在结构性矛盾；四部委发文明确10亿吨“红线”，炼化行业面临新一轮洗牌，石油材料化、减油增化和以化为主成为近年发展方向。因此我国基础化工产业正趋向过剩，尤其近年煤化工产业遭遇蛰伏期，煤制油、煤制气、煤制烯烃利润较大幅度下降，煤制乙二醇继连年亏损，既有原料煤炭价格高位、电价高位的因素，还有与炼化一体化、轻烃制烯烃等不同原料路线的竞争因素，更有产品结构雷同、差异化和高端化不够的问题。

　　近年的地缘危机严重威胁着我国的能源安全，这不是偶然的。在低碳转型背景下，油气行业投资普遍谨慎，全球原油供应弹性韧性不足。被相关垄断势力锐眼研判，在当下去全球化，民粹主义、单边主义抬头的背景下，欧佩克+强势主张利益，极大吞噬了我国石油化工产业的加工利润。

　　我国大宗基础化工产品产能产量多年高居世界第一位，大炼化技术和一体化工程工艺目前已达到世界领先水平，形成建设大型乙烯装置成套技术，芳烃、聚酯等化工成套技术取得突破。但专用化学品和功能化学品、化工新材料及其高端复合材料、高性能纤维、高端膜材料等多年来仍依赖进口；高端石油工程装备、高精尖机电产品、集成电路和操作系统、分析检测仪器和零部件，一些催化剂、添加剂、助剂等依赖进口。虽然乙烯、芳烃等成套技术和装备基本实现自主，煤化工等技术取得重大突破，但仍缺少部分关键核心技术及下游配套技术，发展瓶颈和成长空间并存。

　　周期的力量和巨大的投产惯性，使得供应总量持续增加，将促进存量竞争，提升自给和出口，促进新一轮供给侧，倒逼落后产能出清，及装置补链、延链和强链。而非化石能源消费比例持续上升，能源转型即将面临质变，减碳成为新的竞争领域。通过节能降碳、高质量发展达到供需平衡，或打破需求下降的定价逻辑。大卷在即？大战在即？我们很多企业趟出了出海和出口的”正面突围“之路。

　　我国化工品出口已经从出口套利，向实体投资和占领市场迈进，将成为长周期的增长点。“一带一路”沿线国家，特别是东南亚及西亚国家，将可能成为我国最大的产能迁移和出口消费市场，支撑我国化工产业长周期的出口需求。同时，近年全球化工行业面临地缘危机和经济衰退挑战，海外巨头也面临了工厂关闭、航道封锁和供应链紧张的窘境，并直面我国新产能的挑战，会造就我国更多阶段性跨洲、跨洋套利机会。如聚酯企业海外布局正在重塑纺织行业全球格局。截至目前，我国聚酯工业中已有7家企业计划在海外建厂，集中在PX、PET、乙二醇、涤纶工业丝等聚酯产业链。

　　化工出海”鱼大水深“，具备了天时、地利的条件。我国的出口整体呈现了极强的韧性，外贸“老三样”（服装、家具、家电）和“新三样（新能源汽车、锂电池、光伏）齐头并进，尤其汽车工业借助新能源，初步实现弯道超车。2024年4月我国出口同比增长1.5%至2924.5亿美元，实现贸易顺差723.5亿美元。均有力支持了化工产业的健康发展。同时，因为我国化工供应链稳定可靠，以及良好的营商环境、基础设施，庞大的汽车、塑料等下游消费市场，又吸引了中东和欧洲巨头加强了对华投资。

　　疫情期间，由于产能过剩趋向与需求疲软共振，业内惊呼化工产业即将面临一场”完美风暴“，而去年以来的化工产业开工率，只是局部呈现过剩压力。出口回暖，内需改善，三驾马车降速但不失速，景气程度从上游向下游扩散，通胀预期温和回升。地产和出口将决定经济修复的向上斜率，普遍预期2024年仍将稳增长、政策会偏扩张。

　　但我们也要看到全球经济预期走弱，我国房产周期下行趋势；全球贸易模式由效率优先转为安全优先，民粹主义、单边主义抬头；外部环境依旧复杂，地缘危机不可预知；关注印度和南亚需求增长、美国制造业回流、欧洲脱碳等对大宗商品的影响；以印度为代表的新兴市场的崛起，会带来阶段性出口订单，也会迁移市场及商品需求定价，等等。

　　我们无需质疑东方大国的强悍竞争力，必将先立后破，守正出新，在国内持续洗牌中，强势崛起于国际市场，并将逐步弥补高端产品的短板。国际化工产业格局将因我国产能持续增加而重塑，高产能、低开工、低利润将洗牌全球落后产能，同时深刻改变当下供需和物流格局。

　　物竞天择，竞短争长。我们的企业这几年需要构筑起更宽的护城河和更高的防护墙，在战略上战胜周期，在经营上战胜均价。许多实体企业的朋友经常会咨询套保的话题，笔者明显感觉到，市场的诉求并不限于套保，还有运用衍生品提升经营管理的需求。这里面有三条线：一是顶线，就是我们的企业有市场定价权，企业的盈利只受限于生产能力和营销能力，这个时候我们是不需要套保的，只有避险和进出口锁汇需求。二是底线，企业有盈有亏，但还是健康的，秩序井然的。我们大多企业都处在这个阶段。三是血线，企业可能经常处于现金流上下徘徊，这个时候经营压力就很大了。我们许多行业，虽然当下阶段性过剩了，但我们产品是市场必需的，工艺改进余地也不大，那就需要战胜均价、战胜周期。

　　而高投资回报率甚至暴利的时代将一去不复返，大宗商品价格大幅无序波动成为常态。面临更大竞争压力的产业，需要加强商品投研和价格风险管理，加强敞口、基差和利润管理，以期现联动作为经营模式，渗透到包括生产销售计划、企业管理和对外服务，促进实现经营避险和优化。

　　我们所处的周期是康波衰退周期，也是大国崛起的”新周期“，我们的基础化工产业已经明显呈现了”后浪“优势；我们的传统化工产业虽然面临洗牌，却正是创新和发展的扎实根基。从化工板块投资的角度，我们需要关注出口增加、产业出海和产能出清的品种，在偏向震荡市和局部行情、投资机会暗淡的背景下，寻找市场变量和潜在的爆点。

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